5月27日，AI PC龍頭公司聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)繼續(xù)延續(xù)上行趨勢(shì)，今日大漲9.04%，報(bào)收12.06港元，再創(chuàng)新十年來歷史新高。

 

聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)再創(chuàng)高點(diǎn)，反映了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)的全面認(rèn)可，以及對(duì)聯(lián)想集團(tuán)以AI PC為引領(lǐng)的AI業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)高確定性的看好。

日前，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布了截至 2024年3月底的2023/24財(cái)年第四季度及全年業(yè)績(jī)。根據(jù)財(cái)報(bào)，聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)預(yù)期，2023/24財(cái)年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4074億元，凈利潤(rùn)72.4億元，第四季度單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤其強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收994億元，同比增長(zhǎng)約10%，凈利潤(rùn)17.8億元，同比翻倍增長(zhǎng)至118%。

從2023/24整個(gè)財(cái)年逐季表現(xiàn)來看，聯(lián)想集團(tuán)從當(dāng)期下半財(cái)年開始業(yè)績(jī)逐漸好轉(zhuǎn)，期間已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.9%，凈利潤(rùn)率從上半年的下滑扭轉(zhuǎn)為持平，表明了其已成功從過去的行業(yè)低谷中走出，并通過把握AI帶來的巨大增長(zhǎng)機(jī)遇，開辟更大的增長(zhǎng)空間。

基于聯(lián)想集團(tuán)展現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)韌性和錨定AI釋放的成長(zhǎng)潛能，中金公司、民生證券、光大證券、開源證券以及高盛、大摩、小摩、瑞銀等海內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報(bào)看多聯(lián)想集團(tuán)，最高目標(biāo)給至15港元。各大行總體觀點(diǎn)認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)以AI PC為代表的AI業(yè)務(wù)生態(tài)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，估值性價(jià)凸顯，未來股價(jià)上漲空間大。

 

中金公司：FY24Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，AI變革全方位提振主業(yè)

聯(lián)想集團(tuán)2023/24財(cái)年業(yè)績(jī)超出預(yù)期，主要原因包括三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；毛利率達(dá)到17.6%，同、環(huán)比提升0.6ppt、1ppt，居于歷史較高水平，這得益于高端產(chǎn)品占比提升、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化以及公司卓越的運(yùn)營(yíng)能力。

分具體業(yè)務(wù)來看，聯(lián)想集團(tuán)IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)2023/24財(cái)年Q4收入同比增長(zhǎng)7%至104.6億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比增0.6ppt至7.4%。其中PC業(yè)務(wù)方面，根據(jù)IDC，1Q24全球個(gè)人PC出貨量同比增長(zhǎng)1.5%，聯(lián)想增速優(yōu)于行業(yè)（7.8%），市場(chǎng)份額提升至23%。聯(lián)想集團(tuán)的非PC業(yè)務(wù)，如智能手機(jī)業(yè)務(wù)出貨量和營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品占比達(dá)17%。

在AI PC方面，聯(lián)想集團(tuán)4月亮相的6款A(yù)I元啟版AI PC已在中國區(qū)全渠道銷售，5月21日聯(lián)合高通推出的兩款微軟Copilot+PC也計(jì)劃于6月上市，預(yù)期公司未來有望推出更多款差異化AI PC，有望進(jìn)一步提振IDG板塊收入和盈利能力表現(xiàn)。

ISG基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)方面，聯(lián)想集團(tuán)單季度收入恢復(fù)同比增長(zhǎng)，主要得益于云客戶需求復(fù)蘇、AI及通用產(chǎn)品組合的拓展、存儲(chǔ)&軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)創(chuàng)記錄銷售。此外，聯(lián)想集團(tuán)AI服務(wù)器意向訂單充足，根據(jù)公司公告，聯(lián)想集團(tuán)計(jì)劃推進(jìn)盈利恢復(fù)計(jì)劃，依托超過70億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施潛在訂單、80多款優(yōu)化升級(jí)的AI服務(wù)器產(chǎn)品、日臻豐富的AI產(chǎn)品矩陣以及費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)改進(jìn)，聯(lián)想集團(tuán)有望在2025財(cái)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的正增長(zhǎng)、盈利能力的逐步轉(zhuǎn)正。

聯(lián)想集團(tuán)的SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，第四季度收入同比增長(zhǎng)10.2%至18.2億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率21.4%；其中非硬件驅(qū)動(dòng)的運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目及解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占SSG比重同比提升5ppt至55%。我們認(rèn)為AI原生和嵌入解決方案與服務(wù)的持續(xù)推進(jìn)有望驅(qū)動(dòng)SSG高質(zhì)量成長(zhǎng)。

維持聯(lián)想集團(tuán)FY25盈利預(yù)測(cè)12.43億美元，引入FY26盈利預(yù)測(cè)18.70億美元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15.2倍/10.1倍FY25/FY26市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到行業(yè)估值窗口切換至FY25，我們基于2025財(cái)年17倍P/E上調(diào)聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)30%至12.60港元。

民生證券：新財(cái)年全棧式AI驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

聯(lián)想集團(tuán)FY4Q24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.33億美元，同比增長(zhǎng)9%，延續(xù)上個(gè)季度開啟的同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；凈利潤(rùn)2.48億美元，同比增加118%，同比開啟正增長(zhǎng)。單季度凈利率達(dá)1.83%，同比增0.99pct，盈利能力顯著修復(fù)。公司PC以外業(yè)務(wù)占比達(dá)44.7%，同比上升1.5pct，創(chuàng)歷史新高，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯著。

聯(lián)想集團(tuán)的IDG業(yè)務(wù)全年因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈利率7.4%，接近歷史峰值，PC業(yè)務(wù)則繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，智能手機(jī)FY4Q2出貨量同比增長(zhǎng)23%，主要得益于可折疊Razr強(qiáng)勁的銷售，高端產(chǎn)品組合創(chuàng)歷史新高。

展望2024年，聯(lián)想集團(tuán)具備五大特征的AI PC新品已上架開售，后者搭載個(gè)人智能體“小天”，可有效提高辦公及生活效率。我們預(yù)計(jì)PC市場(chǎng)總量將恢復(fù)至高于居家辦公前， AI PC或?qū)⒃谙掳肽暧瓉砩逃糜唵蔚募铀俾涞兀?lián)想集團(tuán)憑借領(lǐng)先的AI PC布局，有望持續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)增長(zhǎng)。

ISG業(yè)務(wù)方面，則看好聯(lián)想集團(tuán)新財(cái)年AI服務(wù)器增長(zhǎng)，隨著算力卡供貨放開，聯(lián)想集團(tuán)產(chǎn)品矩陣不斷豐富，9款新型的NVDIAAI產(chǎn)品發(fā)布，F(xiàn)Y4Q24聯(lián)想集團(tuán)有超過70億美元AI Pipeline在手，展望未來，該業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步突破核心大客戶，新財(cái)年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)扭虧。

聯(lián)想集團(tuán)FY4Q24的ISG、IDG、SSG三大業(yè)務(wù)板塊已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇和增長(zhǎng)動(dòng)力，展望FY2025，預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)將從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向快速增長(zhǎng)，且逐季上行趨勢(shì)明確，預(yù)計(jì)FY25/FY26/FY27年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.15/15.47/19.03億美元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14/11/9倍。聯(lián)想集團(tuán)作為PC及服務(wù)器行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，具備較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，看好其全棧式AI驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

光大證券：AI PC新紀(jì)元開啟，F(xiàn)Y25各業(yè)務(wù)有望全線增長(zhǎng)

聯(lián)想集團(tuán)IDG業(yè)務(wù)，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，且呈多元化增長(zhǎng)，到Q4其 PC出貨量同比上升7.8%，增速高于市場(chǎng)6pct；手機(jī)出貨量同比上升23%，增速高于市場(chǎng)11pct；平板出貨量同比上升13%，增速高于市場(chǎng)12.5pct。IDG業(yè)務(wù)稅前溢利率7.4%，維持高位，同比上升0.6pct、環(huán)比持平。

在AI PC方面，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布了內(nèi)嵌人工智能體“聯(lián)想小天”的 AI PC系列產(chǎn)品，初步具備 AI agent 能力。我們認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)個(gè)人智能體開發(fā)的核心壁壘在于：大模型針對(duì) PC 應(yīng)用場(chǎng)景的二次訓(xùn)練和微調(diào)；本地多模型、多任務(wù)、計(jì)算資源的協(xié)調(diào)優(yōu)化能力。除此之外，聯(lián)想集團(tuán)還推出了推出微軟 Copilot+PC，搭載基于ARM 架構(gòu)的高通驍龍 X Elite 處理器，用戶AI PC體驗(yàn)更好。未來伴隨著Intel、AMD 陸續(xù)推出 AI 算力更強(qiáng)處理器，以及軟件及應(yīng)用生態(tài)優(yōu)化，AI PC 有望持續(xù)迭代，進(jìn)一步豐富應(yīng)用體驗(yàn)。

聯(lián)想集團(tuán)的ISG業(yè)務(wù)有70億美元AI基礎(chǔ)設(shè)施（含服務(wù)器、存儲(chǔ)、軟件）潛在意向訂單（AI pipeline），伴隨下半年英偉達(dá)GPU供給釋放，以及GB200、Mi300等AI服務(wù)器產(chǎn)品組合更加豐富和運(yùn)營(yíng)效率改善，聯(lián)想集團(tuán)ISG業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)有望提速、凈利有望逐步改善。聯(lián)想集團(tuán)的SSG有望維持增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體盈利能力提升。

整體來說，鑒于AI PC迭代加速驅(qū)動(dòng)PC業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，上調(diào)聯(lián)想集團(tuán)FY25/26凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5%/6%至13.19/17.02億美元，新增FY27凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)20.03億美元。基于聯(lián)想集團(tuán)受益于AI PC帶動(dòng)的消費(fèi)者換機(jī)需求提振；以及其聚焦AI PC軟硬件生態(tài)組織，有望重塑估值，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

開源證券：AI PC持續(xù)迭代，AI服務(wù)器逐步放量

基于聯(lián)想集團(tuán)PC平穩(wěn)復(fù)蘇、ISG利潤(rùn)情況好轉(zhuǎn)，維持其FY2025-2026歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.05/15.38億美元，新增 FY2027 歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.01億美元，同比增速分別為19.3%/27.6%/23.6%。聯(lián)想集團(tuán)AI PC 產(chǎn)品軟硬件生態(tài)持續(xù)優(yōu)化完善用戶體驗(yàn)，AI服務(wù)器有望步入放量階段，維持其“買入”評(píng)級(jí)。

未來，伴隨著聯(lián)想集團(tuán)AI PC密集發(fā)布、海外手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，聯(lián)想集團(tuán)FY2025的IDG業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)；ISG業(yè)務(wù)則隨著GPU供應(yīng)壓力緩解、產(chǎn)品豐富度不斷提升，預(yù)計(jì)2024H2收入有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期放量，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望于FY2025Q4實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈。總體而言，考慮到PC業(yè)務(wù)弱復(fù)蘇已經(jīng)基本為市場(chǎng)所反應(yīng)、服務(wù)器業(yè)務(wù)有望超預(yù)期（AI服務(wù)器潛在訂單充沛、以及普通服務(wù)器有望于24H2復(fù)蘇），有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績(jī)前景信心。

東吳證券：業(yè)績(jī)超預(yù)期，AI PC及AI服務(wù)器值得期待